内地与香港资本市场双向联动正在持续深化。继去年“A+H”股持续扩容后，一场由AI与生物医药龙头企业引领的“H to A”大潮正悄然成形。
近期，智产大模型龙头智谱在港交所发布公告称，董事会已建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请在科创板上市。根据方案，智谱此次拟募资不超过150亿元人民币，其中高达120亿元将用于人工智能通用基座大模型研发项目。
智谱的此番动作，并非孤例。随着国内资本市场对硬科技企业包容性的不断提升，港股上市公司“回A”正在成为一股日渐兴起的热潮。Wind数据显示，目前至少已有43企业家港股公司谋求“H to A”上市，其中10家正在A股上市进程中。
针对这一趋势，平安证券相关投行人士向财联社记者表示，资本逻辑从“出海融资拓全球”转向“本土募资固主业”是本轮回A最核心原因。
港股上市公司“回A”队伍持续扩容
作为国产大模型领域的头部企业，对于回A的理由，智谱在公告中给出了三个层面的解释，一是持续投资研发，推动模型能力实现代际跃升；二是提升在AI领域的影响力和话语权；三是建立“A+H”双重上市平台，拓宽融资渠道，增强长期资本规划的灵活性。
事实上，智谱的“回A”之路早有铺垫。早在2025年4月，公司便启动了A股IPO辅导，后续虽调整路径转战港股，但在成功登陆港交所仅5个月后，便迅速重启科创板上市计划。目前，其A股IPO辅导机构已变更为国泰海通证券和中金公司两家。
就在两天前，同属大模型第一梯队的MiniMax也已与中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程，目标同样直指科创板。
除了AI赛道，近期明确推进A股上市的港股公司已达10家左右，从区域分布看，粤港澳大湾区企业的表现尤为活跃。去年12月，来自深圳的港股“协作机器人第一股”越疆科技宣布启动深交所创业板上市计划，此外，全球最大垃圾发电投资运营商光大环境、疫苗龙头艾美疫苗等港股细分领域头部企业也纷纷在近期公告了回A意向，分别瞄准深交所及北交所。
随着这些企业的涌入，“A+H”股军团正在急速扩容。Wind数据显示，截至6月2日，A+H两地上市公司总数已达到189家，较2024年底增加了39家。
去年已有港股公司成功登陆A股
在“回A”队伍不断壮大的背后，是政策红利的持续释放与资本通道的实质性打通。
去年6月，中办、国办发文明确支持符合条件的粤港澳大湾区港股企业在深交所上市。与此同时，科创板、创业板对未盈利的生物医药、硬科技企业包容性显著提升，为港股公司回归A股打开了制度通道。
政策的落地已见成效。2025年，百奥赛图正式登陆科创板，成为去年唯一一家成功实现“H to A”的医药研发企业。然而，并非所有回A之路都一帆风顺。随着IPO监管趋严，部分港股公司的回归进程也出现了分化。此前，包括京信通信、中国生物制药在内的多家公司已相继公告终止A股辅导。
针对部分港股企业终止回A辅导的现象，南开大学金融发展研究院院长田利辉向财联社记者表示，部分港股企业终止回A辅导是热潮退去后市场回归理性的常态，并非回A通道遇冷；不少企业在落地辅导后，受A股板块估值回落、两地合规成本偏高影响，结合自身融资性价比与发展战略选择暂缓上市，市场由此完成优胜劣汰，优质硬科技标的仍持续推进回A，资质偏弱企业主动退场利好市场出清，个别终止案例无需过度解读，优质资产兼顾两地资本市场的长期逻辑未变，企业也已从跟风蹭风口转向立足基本面审慎决策。
三重逻辑驱动，“H to A”将呈结构性稳步扩容
为何港股公司纷纷“回A”？平安证券认为本轮“H to A”以结构性扩容为主、行业分化突出，短期内难以迎来批量集中申报，主要由政策、资本、产业三大因素共同助推。
政策层面，A股注册制体系持续完善，红筹CDR发行、境外红筹回归相关细则不断落地，为港股企业回A筑牢制度根基。
资本层面，港股多数科创中资股长期存在估值折价，而A股机构资金充足、硬科技赛道流动性与定价体系更成熟，人民币资产配置需求持续提升，吸引优质港股内资企业谋划回A。
产业层面，依托国产替代、数字经济等政策红利，港股实体科创企业亟需通过A股募资加码本土研发与产能建设，构成回A核心基本面。同时回A赛道分化明显，半导体、高端制造、创新药等硬科技企业落地概率更高，无实体研发、纯流量型平台企业回A空间有限。
上述投行人士还总结道，本轮回A和早年先A后H的A+H热潮逻辑迥异。过去企业A股上市后赴港二次上市，意在借助港股外资优势募资出海扩张；如今H转A是反向落地本土：一方面摆脱港股低估值桎梏，借助A股充裕流动性拓宽融资路径；另一方面依托A股股权激励制度稳住核心人才，同时解决PE/VC机构在港股退出难、股权变现不畅的现实难题。
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